(ABM FN-Dow Jones) NN Group zal donderdag tijdens zijn beleggersdag een update geven over de strategie en dividendbeleid in de komende jaren, na de overname van sectorgenoot Delta Lloyd.

Analisten Arjan van Veen van UBS en Albert Ploegh van ING verwachten beide dat de strategie-update een belangrijke impuls kan zijn voor het aandeel, omdat het de contouren schetst voor het nieuwe NN Group, na de acquisitie van Delta Lloyd. De belangrijkste punten zullen voorbeurs in een persbericht bekend worden gemaakt. 

Kosten

Een onderwerp dat zeker aan bod komt is de integratie van Delta Lloyd, met een update van de kostenbesparingen die NN verwacht te realiseren en binnen welke termijn.

NN zei eerder al dat het door de fusie 150 miljoen per jaar extra denkt te kunnen besparen, bovenop de 220 miljoen euro die beide bedrijven samen voor de fusie al nastreefden voor het eind van volgend jaar. 

Tijdens de overname noemde Delta Lloyd 200 miljoen euro haalbaar, als mogelijke indicatie van de overgebleven ruimte. Omdat het bedrijf nu verder vooruitkijkt naar 2020, zijn er waarschijnlijk ook meer kostenbesparingen mogelijk, denkt Van Veen. 

Analist Ploegh wees erop dat in het derde kwartaal voor 64 miljoen euro aan kosten was bespaard, wat erop duidt dat NN Group een strakke hand van besparen heeft. Hij gaat ervan uit dat NN Group het kostenbesparingsdoel voor de integratie van Delta Lloyd verhoogt van 150 miljoen naar 200 miljoen euro, en voor 2020 een totale besparing van 300 miljoen euro nastreeft.

Leven en schade

Een tweede aandachtspunt zijn de operationele verwachtingen, met name de marge van de levensverzekeringenbedrijf en de ratio van kosten en claims bij de schadeverzekeringen.

De levensverzekeringen in Nederland, die goed zijn voor de helft van de winst van NN Group, haalden de afgelopen jaren ruimschoots de beoogde beleggingsmarge van 105 basispunten. Die marge daalde sinds de fusie met Delta Lloyd tot 80 basispunten. UBS verwacht dat NN Group van dat lagere niveau uitgaat en eventuele voordelen van riskantere beleggingsportefeuille pas later incalculeert.

De groeivooruitzichten voor de premies uit levensverzekeringen zijn matig.

Meer groeiperspectief is er voor de Nederlandse schadeverzekeringen. NN Group wil zijn gecombineerde ratio van kosten en claims verlagen tot beneden 98 procent in 2018. UBS denkt dat dat doel misschien een jaartje wordt uitgesteld, na tegenvallende arbeidsongeschiktheidsclaims in het afgelopen derde kwartaal.

Arbeidsongeschiktheid is overigens doorgaans winstgevender voor verzekeraars dan de auto- en brandverzekeringen. Met name autoverzekeringen zijn in Nederland al sinds 2008 een moeilijke kwestie. Na de recente consolidatie in deze sector hebben grote verzekeraars zoals Achmea en ASR Nederland de laatste tijd echter hun prijzen verhoogd, en NN Group zou dit ook gaan doen in oktober.

Balans

De analisten hopen ook meer duidelijkheid te krijgen over de verwachtingen voor de kapitaalaanwas en eventuele fusievoordelen voor het bufferkapitaal. 

Volgens UBS wordt het aandeel sinds de overname van Delta Lloyd gewaardeerd met een korting van meer dan 30 procent op sectorgenoten, waar het voor de overname nog een premie kende vanwege de uitzonderlijk sterke solvabiliteit. 

Gezien de aansterkende buffer kan die korting op termijn verdwijnen. De solvabiliteit van 204 procent bij de derde kwartaalcijfers was al fors beter dan de geschatte 180 procent na het eerste kwartaal. 

Ploegh van ING denkt dat de overgang naar een intern model voor Delta Lloyd de buffer van NN met 3 procentpunt kan ophogen, en gesleutel door het management nog eens 6 procentpunt. Daar staat tegenover dat een verlaging van de UFR-rekenrente de komende jaren 12 procentpunt aan bufferkapitaal zal laten verdampen.

Cash voor de aandeelhouders

NN beloofde bij de overname van Delta Lloyd dubbelcijferige groeipercentages voor het dividend vanaf 2018. Van Veen denkt dat een pay-out ratio van 40 tot 45 procent daarvoor al genoeg zou zijn voor 2018 en 2019.

Zo’n dividend zou 9 procentpunt aan solvabiliteit kosten, terwijl er de afgelopen kwartalen voor zo’n 20 procentpunt per jaar aan bufferkapitaal binnenstroomde bij de verzekeraar. Die stroom zou uitdijen met het realiseren van de kostenbesparingen. 

NN zei bij de overname van Delta Lloyd verder te rekenen op een extra vrije kasstroom van 100 miljoen tot 150 miljoen euro, wat tegen 2020 moet oplopen tot 250 miljoen à 300 miljoen euro. 

Op basis van die sterke verwachte kasstroom denkt UBS dat NN volgend jaar alweer aandelen kan gaan inkopen, zoals de verzekeraar ook deed voor de overname van Delta Lloyd. Dit zou de winst per aandeel met zo’n 2 tot 3 procent kunnen laten stijgen. 

Ploegh becijferde dat NN Group in theorie een kapitaaloverschot heeft van 5 euro per aandeel, maar meent dat de kwaliteit van het kapitaal is verslechterd door de overname van Delta Lloyd, dat relatief veel achtergestelde obligaties als bufferkapitaal liet meetellen, wat NN Group naar verwachting zal willen herstellen in de komende jaren. ING verwacht daarom geen aandeleninkoop voor de tweede helft van 2019.  

UBS en ING hebben beide een koopadvies op NN Group. UBS verhoogde na de cijfers over het derde kwartaal de raming voor de winst per aandeel in 2017 met 34 procent. 

Het aandeel NN Group noteerde woensdag 2,0 procent hoger op 36,01 euro.

Door: ABM Financial News.
info@abmfn.nl
Redactie: +31(0)20 26 28 999

© Copyright ABM Financial News B.V. All rights reserved. Any redistribution, duplication or archiving prohibited. ABM Financial News B.V. and the provider of this website/application do not warrant the accuracy of any News Content provided and shall not be liable for any errors, inaccuracies or delays in the content, or for any actions taken in reliance thereon.