Een test voor eersteklas intelligentie is het vermogen om twee tegengestelde ideeën in gedachten te houden en tegelijkertijd nog te kunnen functioneren, zo schreef Scott Fitzgerald ooit. Volgens de bekende strateeg Gerard Minack zijn de aandelenmarkten in dat geval ofwel bijzonder slim, ofwel functioneren ze niet meer. Want aan de ene kant hint de inactiviteit van de Fed op een angstaanjagende gedachte: monetair beleid werkt niet meer om groei en inflatie te stimuleren. Aan de andere kant zorgde het zwakke Amerikaanse banenrapport voor een rotatie in, in plaats van uit, groei-gevoelige activa. Dat de Fed vooralsnog de rente niet verhoogt, verbaast Minack niet. De desinflatoire krachten zijn volgens hem te sterk om de monetaire teugels aan te trekken. En de ontwikkelde wereld kijkt tegen seculaire groeivertraging aan. Fed-voorzitter Yellen hoeft de rentes dus niet te normaliseren – ze liggen nu al op hun ‘nieuwe normaal’. Dat betekent ook dat de lange rentes niet laag zijn door manipulatie van centrale banken, zoals sommigen denken. Nee, deze horen laag te zijn, aldus Minack. De inzakkende inflatieverwachtingen, waar eerder Albert Edwards van SocGen ook op wees, geven aan dat beleggers hun vertrouwen in de centrale banken langzaamaan verliezen. Een ander teken dat de markten beginnen te accepteren dat deze lage rente niet cyclisch maar structureel is, is de multiple-expansie van de afgelopen jaren. Voorheen was het niet evident dat een lage rente leidde tot hogere koers/winstverhoudingen. Want een lage rente zag je alleen tijdens een recessie. En aandelen waren in dat geval goedkoop. Nu lusten beleggers echter wel pap van aandelen. Maar na de stijging met 75% vanaf de dieptepunten in 2011 zijn de markten niet meer goedkoop. En er is volgens Minack zeker geen reden om nu naar economisch gevoelige sectoren of regio’s te roteren. Hij ziet het herstel van commodities en opkomende markten vooral als een tijdelijk correctie van een extreem bearishe positionering. Neem mijnbouwers. De daling van de afgelopen jaren is volgens Minack vooral een correctie van de spectaculaire outperformance en torenhoge waarderingen van de jaren in aanloop naar de financiële crisis. De strateeg erkent dat er volgens bepaalde maatstaven nu waarde te vinden is in grondstoffenaandelen. Hij is echter niet overtuigd dat de ingrediënten aanwezig zijn voor een langdurige outperformance. Minack:
Ik verwachtte deze nieuwe rotatie naar economisch gevoelige sectoren niet. Als, zoals ik denk, dit grotendeels het sluiten van over-crowded trades betreft, dan zal deze sterkte niet aanhouden tot in het nieuwe jaar.